如何跟踪科技抱团松动情况？

引子

根据公募基金所披露的半年报，截至2026年上半年末，主动权益公募基金对科技板块的持仓集中度已达到 约六成。

譬如，以科技大板块口径（电子+通信+计算机等）为例：配置权重约 62.3%，单季度大幅提升 24.81 个百分点，创2010年有统计以来新高。

进入下半年，创业板指和科创50指数开始调整，且幅度较大，如下图所示，7月份科创50指数回落了25.9%，创业板指回落了23%。

直觉上，抱团情况应该有所松动，但是，有的券商提出了不同意见，他们认为科技股的抱团情况并没有显著变化。

于是，问题来了，我们该如何跟踪整个市场科技抱团松动情况呢？？在这篇文章中，我们将介绍两个方法：1、观察隐含波动率的变化；2、观察大小盘估值差异的变化。

隐含波动率的实质

一般来说，隐含波动率（ps：简称IV）反馈了某种行为上的一致性。如果各路资金集体买入或者集体卖出，那么，我们会观察到IV大幅上涨。

如上图所示，最近几年有两次显著的隐含波动率飙升：

1、2024年的924行情，市场大幅上涨，IV大幅上升；

2、2025年的关税战，市场大幅下跌IV大幅上升；

之所以在这两个时间段各路资金表现出强烈的行为一致性，是因为他们共同遭遇了强烈的外部刺激，这属于外因的范畴。

对称的，行为一致性的背后还有内因，其中，最典型的因子是持仓结构的相似性。譬如，各路资金的持仓结构保持极高的相似性，那么，系统的平均隐含波动率水平也是偏高的。

这背后的原理也很好理解，看到地上有一张100块钱的纸币，正常人都会被吸引，但是，其他动物的注意力未必会吸引。因此，一个集体越具备多样性，它对外部刺激越不敏感；相反，一个集体越具备一致性，它对外部刺激越敏感。

在整个Q2，各路资金抱团科技，它们持仓结构的相似性越来越高，整个系统的多样性大大降低，最终会体现到隐含波动率上。如上图所示，沪深300指数IV的中枢越来越高，持续高于稳定区间的上边缘——20%。

如果选取科创50和创业板指所对应的IV来观察，这个现象更加明显：

如上图所示，我们的确观察到上半年科创50ETF_IV和创业板ETF_IV的中枢持续抬升，我们也的确观察到科创50ETF_IV和创业板ETF_IV近期快速回落，二者均已跌破60日均线。

在这里需要注意的是，券商们所统计的是7月31日的数据，科创50ETF_IV和创业板ETF_IV的第一根大阴线发生在7月31日。也就是说，在整个7月份，双创的平均隐含波动率并没有快速降低；在8月上旬，双创的平均隐含波动率才快速降低。

综上所述，如果我们关于隐含波动率的推理是正确的，那么，散团的具体时间并不是在7月，而是在8月上旬。

调仓的目的地

之所以有人会误以为散团开始于7月份，是因为他们观察到红利指数在整个七月份都是上涨的。事实上，他们完全搞错了红利和成长的关系。红利和成长的关系是互补的，小微盘和成长才是头对头竞争的。

在《 价值搭台，小微盘唱戏 》一文中，我们讨论过类似的问题，小微盘身上有三个靶点：

1、数目众多，天然可以靠数目隔离不同的机构； 2、良好的弹性，这种弹性可以无视内需状况，甚至负相关于内需状况；

3、会受益于货币宽松；

显而易见，小微盘和成长股在2和3上保持一致，分歧点只存在于1上。因此，小微盘板块才是成长板块的强有力竞争者。

如上图所示，小市值指数在7月21日探底回升，开启企稳的第一步，直到7月31日才向上突破20日均线，彻底企稳，之后才是连续的阳线，截至目前，已经反弹到6月初的位置。

因此，小微板块才是科技仓位一开始的调仓目的地，价值板块根本不可能，问就是“缺乏弹性”。

于是，我们就进入了第二个指标——大小盘估值差额。如上图所示，大小盘估值差额的“第二只脚”发生在7月30日，之后该值就一路向上，目前，已经攀升到了22.05%。

通过比较成长和小微盘，我们可以得到“弹性”一词的本质含义——隐含波动率。在一般情况下，弹性贮藏于小微板块之中，这一板块比较容易起波动率，相反，沪深300指数保持低隐含波动率，为小微盘搭台子。

然而，在某些特殊情况下，大盘成长也会起波动率，譬如，今年上半年，这又导致了小微板块自5月12日持续走弱。

综上所述，我们可以得出这样的结论：进入8月份以来，科技板块和小微盘在重新分配追逐“弹性”的资金，这导致了，大小盘差额持续反弹。

此外，这一进程跟价值板块无关，除非楼市重新形成一致预期，否则，不会有资金认为价值板块“有弹性”。

结束语

综上所述，我们就梳理清楚了跟踪科技抱团松动情况的两个关键指标：

1、科创50ETF_IV和创业板ETF_IV

无论是观察科创50ETF_IV，还是观察创业板ETF_IV，我们均可以得出结论——散团已经发生了。这一现象跟人性很一致，人们往往能共患难，而无法共富贵。一有反弹，一些人就悄无声息地走了。

2、大小盘估值差额

如上图所示，尽管大小盘估值差额反弹到了22%，但是，距离中枢的30%还有一段距离。因此，小微盘股还有一定的上涨空间。此外，如果央行Q3的宽松政策落地，小微盘的表现会更好一些。

最后，还是请大家务必重视科创50ETF_IV和创业板ETF_IV两个指标，一旦科创50ETF_IV回落到33附近，那意味着，很多人已经“背叛”科技了。等8月底的数据落地，黄花菜都凉了。

ps：数据来自wind，图片来自网络

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