7月通胀：输入性通胀渐褪色

7月CPI与PPI同比涨幅双双回落，输入性因素退潮后内需暂未明显接棒。国际油价自5月下旬起的快速回落滞后体现在了7月的PPI中，输入性通胀退潮之后，物价的核心关注点又回到了内源性因素。核心CPI环比上涨0.3%、同比上涨0.9%，指向内需温和修复，但目前的修复力度力度尚不足以对冲输入性因素的消退。

7月PPI同比回落的主因是原油等大宗商品价格回调以及基数效应作用下的自然减弱。 其内部结构分化更值得关注：

传统与上游行业承压明显。受国际油价波动、国内建材需求偏弱以及极端天气影响施工等因素叠加影响，石油开采及石油加工行业PPI环比分别下降9.2%和6.0%，化学原料、有色、黑色等行业的PPI环比也均有明显下降，原油链条的快速回调使上游行业承压。

AI相关产业成为支撑力量。 计算机和电气行业PPI同比上涨4.4%和5.7%，涨幅较上月均有扩大，表明在全球科技热潮下AI相关链条已成为现阶段PPI的重要驱动力，然脉冲较为有限，接棒力度不足，尚无法对冲上游行业价格的阶段性回落。

往后看，国际油价于7月已现明显回升，价格传导效果或在8-9月数据中滞后体现，PPI环比降幅有望收窄。

CPI端，输入性因素退潮与内需温和修复两条线索并行。 食品方面，猪肉品类的CPI同比降幅继续收窄，鲜菜、鲜果等品类的CPI同比降幅保持平稳，供给脉冲趋于消退。油价的快速回落带动交通通信分项同比增速的显著下行，成为本月CPI同比增速回落的主要原因。此外，扣除食品和能源后的核心CPI环比上涨0.3%，基本符合季节性水平，这指向内需的底色仍然温和。

综合来看，7月通胀数据的“降温”更多是输入性因素退潮的镜像。随着国际油价短暂回暖的滞后传导以及暑期消费的集中释放，三季度价格中枢有望在温和区间内企稳。核心CPI环比能否延续正增长，将是检验内需能否真正“接棒”的关键窗口。

本文来源： 国联民生宏观钟渝梅 风险提示及免责条款

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