美银Hartnett：贝森特正通过“变相QE”，守住5%的30年期美债收益率“马奇诺防线"

美国财政部扩大长期国债回购规模的举措，被美银证券首席投资策略师Michael Hartnett定性为"变相量化宽松"（quasi-QE）。在他看来， 这是贝森特为守住30年期美债收益率5%这条"马奇诺防线"而打出的最新一张政策牌。

据追风交易台，Hartnett在最新一期《Flow Show》周报中警告， 若贝森特无法将30年期美债收益率压回5%以下，美元将面临大幅下跌，投资者届时将加码做空AI超大规模云计算商、私人信贷等高杠杆资产，以及金融板块等周期性资产。这一风险将在11月中期选举前持续发酵。

债券市场的动荡已向股市传导。标普500指数本周累计下跌1.9%，三周连涨势头面临终结。30年期美债收益率在财政部宣布扩大回购计划后一度回落，但随后收复大部分跌幅，截至上周五仍维持在约5.2%的水平——此前该收益率已触及近二十年高位。

"贝森特看跌期权"：政策工具箱的最新出牌

Hartnett将财政部此次扩大长期国债回购规模的举措，纳入其所称的一系列"贝森特看跌期权"（Bessent puts）框架之中。在他的梳理中，这一系列操作包括： 与亚洲及海湾国家签署美元互换协议、对日元汇率实施外汇干预，以及此次在美联储默许下通过加倍长期国债回购实施的"变相QE"。

Hartnett指出，此次政策行动的背景是多重压力叠加：美国国债规模刚刚突破40万亿美元；2026年和2027年美债净发行量均约为2万亿美元，对企业债市场形成挤出效应；与此同时，当非农就业零增长、通胀数据平淡的情况下，30年期美债收益率仍升至二十年高位，政策公信力亟需重建。

他同时提示，财政政策层面的"救火"行动，还需要美联储主席候选人Warsh在8月28日杰克逊霍尔会议上释放"恰到好处的鹰派"信号加以配合，以避免美元进一步承压。

三支箭全部落空，政策公信力持续消耗

Hartnett用"三支箭全部落空"来概括特朗普政府当前的政策困境。

他指出， 美国政府设定的三大目标——GDP增速达到3%、财政赤字占GDP比例降至3%、原油日产量增加300万桶——目前无一实现 ：过去六个季度GDP增速均低于2%；财政赤字占GDP比例高达6%；原油日产量自2024年以来仅增加约30万桶。

在他看来，政策公信力最终由债券和汇率市场来检验——收益率上升、货币走弱，意味着公信力正在流失。

正因如此， 美国政府在这个夏末展现出捍卫三条"马奇诺防线"的强烈意愿：每加仑汽油价格4美元、美元兑日元160、以及5%的美债收益率。 然而，受美伊"经济战"及美国原油库存和战略石油储备处于40至50年低位等因素制约，油价压力难以有效缓解；日元干预能否奏效，也有赖于日本央行在9月18日会议上配合加息。

政策能"封顶"收益率，但难以压低

Hartnett对此次"变相QE"的效果持审慎态度。他明确表示，政策恐慌式的"修复"固定收益市场的举措，"应能封住但不能压低"美债收益率。

他的逻辑在于： 过去二十年，历轮量化宽松是牛市的起点，也是华尔街"大而不能倒"叙事的基石，历次非常规货币刺激均带来了非凡的资产价格涨幅。

正因如此，新一轮QE理应被预期成功；但若贝森特最终无法将30年期收益率压至5%以下，则意味着政策失效，届时将触发美元大跌，并引发资产配置向做空风险资产、做空杠杆（AI超大规模云计算商、私人信贷）、做空周期性资产（金融股）方向切换，且这一切将在中期选举前集中爆发。

在此背景下，Hartnett的逆向多头偏好包括：黄金、长久期REITs、XBI（生物科技ETF）、区域性银行、小盘股及香港地产板块。

资金流向：情绪极度乐观，半导体持续失血

尽管债市动荡加剧， 当前市场情绪仍处于高度亢奋状态。

据美银引用EPFR数据，截至8月19日当周，美国股票基金净流入289亿美元，为近三周最高；美银牛熊指标从9.3升至9.5，继续发出"极度看多"信号，触发卖出预警。

资金流向的结构性分化值得关注。美国国债基金单周净流入74亿美元，为六周最大；投资级债券基金连续第20周录得净流入，达75亿美元；新兴市场债券流入33亿美元，为11周最大。与此同时， 半导体ETF已连续三周遭遇资金净流出，累计赎回规模达63亿美元；金融板块单周流出20亿美元，为11周最大。

美银私人客户方面，其管理资产规模达4.7万亿美元，股票仓位占比66.5%，债券16.9%，现金9.4%。过去四周，私人客户持续买入日本、市政债及通胀保值债券（TIPS）相关ETF，同时减持新兴市场债、公用事业及金融板块ETF。 风险提示及免责条款

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