资本市场还相信美图吗？

（本文作者为 牛刀财经NiuDaoCJ，钛媒体经授权发布）

文 | 牛刀财经NiuDaoCJ

“时代没有眼泪，都是我们自己的眼泪。”美图CEO吴欣鸿如是说。 那是2020年后，美图的“八爪鱼”扩张策略在烧掉42亿后宣告失败，吴欣鸿决定放弃盲目扩张、回归应用工具的主业。 然后，美图赶上了AIGC浪潮。 于是乎，那个曾经女生必备的修图工具，如今全面入场AI、多线程发力AI影像产品。 而且还赚到了钱。 据美图2026年半年业绩预告显示，公司上半年经调整归属母公司权益持有人净利润实现36%-40%的同比增长。

（图源：美图2026年半年业绩预告）

数据看起来很美，追上AI风浪的美图过上了一段好日子，但这就能“万事大吉”吗？ “小而美”的突围 在AIGC浪潮兴起后，美图就开始强化对AI影像产品的布局，它的做法也很简单： 做一家toC的APP工厂。 美图先是将产品矩阵划分为“生活场景应用”和“生产力应用”，前者都是基础产品，如美图秀秀、美颜相机；后者则更细分垂直，包括美图设计室、开拍、RoboNeo等。 区别在于，美图秀秀这类基础产品更大众化，而生产力应用更加专业化，主要适配细分的工作流场景，比如电商产品修图、网红精修图等。 当然，要做一家APP工厂，新品发布节奏也得跟上。 在已经推出数款AI影像新应用的基础上，美图在今年6月又一口气发布8款AI产品，覆盖音乐视觉设计、AI短剧等场景，并拿出1亿元从外部征集“好产品”。

盘子铺得足够大，美图在影像设计领域积攒多年的经验也派上用场，这是“小而美”公司的优势所在。 同时，美图又踩中了AI浪潮下的细分需求：电商运营、网红创作者确实需要相对专业又易上手的AI影像工具。美图就是抓住了这一中间市场的机会。 很快，美图的业绩开始回暖。 2025年，美图的总收入同比增长28.8%至38.6亿元，其中影像与设计产品收入同比增长41.6%至29.54亿元，占比高达76.6%；今年上半年这部分营收继续增长30.9%至18亿元。 另外，美图的核心商业模式不仅从“toB卖广告“转向”toC卖产品”，还从单一的会员订阅制升级为算力付费模式。 截至2026年6月，美图的付费订阅用户数超1844万，创历史新高；今年前两个季度，美图用户的AI算力点消费总额均实现超过46%的环比增长。

（图源：美图2026年半年业绩预告）

看起来，在AI浪潮席卷之下，美图凭借“小而美”的定位、紧追风口的战略节奏，迅速抢到了自己的位置。 但AI技术和相关应用的进展神速，“小而美”的阵地也并不坚固。 大厂合围 细看财报，美图1844万付费用户中，1609万来自生活场景应用，即美图的老产品，只有235万是来自被寄予厚望、更专业化的生产力应用。 再进一步，根据上半年业绩预告，影像与设计产品的收入分部中，生活应用场景占比约82%、生产力应用仅为18%左右。 即使已经全力入局AI影像，但美图的业绩似乎还是在“吃老本”。 更扎心的事实是，高调的吴欣鸿虽然在公众场合的曝光度很高，还拉着产品经理一起大谈AI影像产品的未来，但自家专业类生产力应用的增长，似乎缺乏持久力。 数据显示，美图生产力应用的月活跃用户同比增速，已经从2023年的74.3%，下降至2025年的9.1%。

（图源：美图2025年报）

但在牛刀看来，出现这样的局面几乎是必然。 在AIGC时代，像美图一样找到内容应用的细分切口并不难，而且图像、视频的高效专业生产，本身就是AI应用中比较大的一块蛋糕，大厂怎能不介入。 论资源禀赋和人才聚集度，大厂的实力都在美图之上；论经验沉淀，快手、字节跳动这些大厂，本身就在影像和电商领域就有着深厚功力。 相比美图，大厂对AI应用的布局同样激进，并且收获了“大结果”。 以快手的可灵AI为例，截至今年3月，可灵的ARR（年度经常性收入）达到约5亿美元（约合人民币34亿元）。 相比之下，截至今年6月，美图生产力应用的ARR达到6.2亿元。 直接对比大厂或许对美图并不公平，毕竟“小而美”的公司也能从市场中吃到蛋糕，但大厂能分给你多少蛋糕、又夺回多少蛋糕，这就是另一个问题了。 从市场逻辑来看，“小而美”并不能挡住大厂的进击步伐，而只有资源能力和技术实力足以建构起商业护城河，才能更长久地守住阵地。 美图会是这类企业吗？ 新“八爪鱼”策略？ 实际上，早在2024年，美图就正式发布自研视觉达模型MiracleVision，吴欣鸿甚至一度表示：美图将是国内第一家规模化盈利的视觉大模型公司。 但结果是，MiracleVision发布后一个月，OpenAI发布Sora，引爆视觉大模型的新战场，而2026年初发布的Seedance2.0，更是改变了潮水流动的方向。 “Sora的发布给了美图比较大的心理冲击。”吴欣鸿也改了口。 没有大厂的资源禀赋，也缺乏足够深厚的技术功底，而你的对手是字节跳动、腾讯，即便创业公司也有月之暗面、MiniMax等，美图几乎走不通自研大模型的路。 所以，美图另辟蹊径，选择做“模型装置”。 这个概念其实很好理解，大致逻辑就是在自家应用中直接结合外部成熟的大模型，比如RoboNeo就结合Seedance 2.0 等外部大模型和自研模型，编排成工作流。 理想很丰满，但试想下，在AI智能度持续提升与算力消耗不断扩大的矛盾下，第三方大模型能分给外部平台的算力有多少，完整性和流畅度又能保留多少。 在社交媒体上，有用户吐槽RoboNeo的使用体验： 服务器经常拥挤、充值后生成速度依然很慢、甚至直接看不到成品。

（图源：第三方社交媒体）

甚至，根据海豚研报，RoboNeo上线不到一个月，中国内地的C端用户就流失了75%。 为了提升体验的流畅性，企业就必须储备算力，这又是一笔昂贵的支出。 2025年，美图的毛利率（73.6%）较上年度下降2.4个百分点，公司给出的其中一个理由正是：算力及API相关成本有所增加。

（图源：美图2025年报）

其实，美图当年为自研大模型，坚定投入技术、研发费用快速增长，但随着“APP工厂”的计划成型，美图收紧了研发投入，转而增加了营销费用以推广新品。 2025年，美图的研发费用仅同比增长3.8%，而销售及营销开支同比增长25.5%。 显然，美图的AI产品“八爪鱼”还在扩大半径，在它试图用密集发布新品、增加曝光度并让用户保持新鲜感的方式，来弥补资源和技术能力相对不足的短板。 短期内或许奏效，但长期来看，这是否会成为又一次美图盲目扩张的败局。 写在最后 实际上，吴欣鸿此前就预测过AI影像领域的竞争局面。 他预计，再过两三年，美图所在赛道的竞争才会进入白热化阶段。 “我们抓紧这两三年的时间窗口，在这些赛道建立非常强的竞争力。否则，等到对手抢占先机，再追赶就难了。”吴欣鸿曾说。 但两三年的时间窗口还是很长，AI技术与相关应用的迭代非常快，那个曾让吴欣鸿预判失误的Sora都被关停了，下一款在某方面取得巨大创新的AI应用，或许就在路上。 显然，谁又能断言AI影像领域的窗口期还有多久？ 与此同时，美图还必须在细分领域继续提升体验流畅度和技术表现、防御大厂对AI影像领域的围攻布局，在资本端也要保持良好业绩表现。

以上难题，都有待吴欣鸿带领美图来一步步解开。 更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App